多头100%空头100%，为什么净敞口零仍有200%总敞口
净敞口是带符号金额相加，总敞口是风险资产绝对金额相加。本例一百万元多头与一百万元空头相抵后净敞口为零，总敞口仍为二百万元；净资产一百万元来自另列现金。现金账户、借券费用与交易后的分母必须一起核对，不能因为净额为零就把两条风险腿删掉。
四项有符号持仓怎样与现金组成资产负债表
构造账户期初净资产一百万元，A为六十、B为四十、C为负五十五、D为负四十五，另有现金一百万元。负持仓表示归还证券的负债按当期市值计量，空头收到的卖出款已在现金账中，不再当成额外利润。先买入一百万元多头花掉一百现金，再卖空一百万元证券收到一百现金，账户净值并未凭空增加。这里只描述教学记账，未假定真实账户允许无限使用卖空所得。
| 资产 | 期初万元 | 期初权重 | 收益率 | 损益万元 | 盯市后万元 | 交易万元 | 期末万元 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| A | 60 | 0.600000 | 0.050000 | 3.000000 | 63.000000 | -5 | 58.000000 |
| B | 40 | 0.400000 | -0.020000 | -0.800000 | 39.200000 | 5 | 44.200000 |
| C | -55 | -0.550000 | 0.040000 | -2.200000 | -57.200000 | 5 | -52.200000 |
| D | -45 | -0.450000 | -0.030000 | 1.350000 | -43.650000 | -5 | -48.650000 |
表中收益是一整个构造期间的简单收益，A为百分之五，B为负百分之二，C为百分之四，D为负百分之三。持仓方向在损益公式中只出现一次：当期损益等于期初带符号市值乘收益率。C价格上涨使负债绝对额增加，损失二点二万元；D价格下降则负债减少，收益一点三五万元。不能先把空头收益率翻成负号，再乘负持仓，否则把亏损算成盈利。
收益、借券费与现金利息分别从哪里进入
教学假设现金一期间收益率为千分之一，借券持仓费按期初空头绝对金额乘千分之二，交易费按每笔带符号成交额的绝对值乘千分之一。借券费在期末现金扣除，所有费用只计一次；没有股息、抵押利差、税、追加保证金、外部申赎或结算延迟。这些都是自设输入，不是任何机构费率，也不是从网页资料读取的收费承诺。
| 现金项目 | 万元 |
|---|---|
| 期初现金 | 100 |
| 现金利息 | 0.100000 |
| 借券持仓费 | -0.200000 |
| 交易现金流 | 0 |
| 交易费用 | -0.020000 |
| 期末现金 | 99.880000 |
风险资产损益合计一点三五万元，现金利息零点一万元，借券费零点二万元，因此交易前净资产为一百零一点二五万元。此时净风险市值为一点三五万元，现金九十九点九万元，两者相加恰好闭合。空头不产生负的借券费用，计费基数应取负持仓的绝对额；把负五十五与负四十五直接乘费率再从收益扣除，会让费用变成补贴，导致净值方向错误。
若现金是负数，本文对照只演示资产负债表，不沿用正现金利率当融资合同。实际借款往往与存款利率不同，必须额外输入。没有给出计息时间或计费基数时，也不宜自行日化或年化；本例所有费率已经是同一教学期间的数，先保证时间口径一致，再评价费用对净值的影响。
四笔交易怎样让自融资条件闭合
盯市后构造交易为A卖五、B买五、C买五平掉一部分空头、D再卖五增加空头，单位均为万元。带符号交易额合计零，但绝对交易额为二十，交易费零点零二万元。现金交易额等于负的风险资产交易合计再减费用，所以本次现金只减少零点零二；没有外部充值，组合净资产下降同样金额。买入C是减少负债，不应误记为新开一条多头。
| 阶段 | 多头万元 | 空头绝对值万元 | 总敞口万元 | 净敞口万元 | 净资产万元 | 总权重 | 净权重 | 现金权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| initial | 100 | 100 | 200 | 0 | 100 | 2.000000 | 0.000000 | 1.000000 |
| marked_after_holding_cost | 102.200000 | 100.850000 | 203.050000 | 1.350000 | 101.250000 | 2.005432 | 0.013333 | 0.986667 |
| after_trade | 102.200000 | 100.850000 | 203.050000 | 1.350000 | 101.230000 | 2.005828 | 0.013336 | 0.986664 |
表中阶段英文键仅用于复算字段：initial为期初，marked_after_holding_cost为盯市并扣持仓费，after_trade为交易后。交易后A与B合计一百零二点二万元，C与D绝对额合计一百点八五万元，总敞口二百零三点零五，净敞口一点三五，现金九十九点八八，净资产一百零一点二三。总权重约二点零零五八二八，净权重约零点零一三三三六，现金权重约零点九八六六六四。
自融资检查应使用金额：四项成交合计，加现金因交易的变动，再加交易费用，应为零。期末净值也应等于期初一百，加风险损益一点三五，加利息零点一，减持仓费零点二，再减交易费零点零二。公开模型使用浮点数，守恒残差容许十的负十次方万元，表格只在显示时保留六位；不能拿显示尾差当作新的现金流。费用扣除后用新净资产作分母，才能让风险净权重与现金权重相加为一。
改掉空头或现金结构，哪些指标会一起变
| 对照 | 多头 | 空头绝对值 | 净敞口 | 现金 | 净资产 | 总权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 空头减半 | 100 | 50.000000 | 50.000000 | 50.000000 | 100.000000 | 1.500000 |
| 多头增至200且借现金 | 200 | 50.000000 | 150.000000 | -50.000000 | 100.000000 | 2.500000 |
空头减半而多头仍为一百时，风险净市值为五十万元，现金只需五十，净资产仍一百，总敞口降为一百五十万元。再把多头改为二百、空头仍五十，现金成为负五十，净资产仍一百，风险净敞口一百五十，总敞口二百五十。两组只是期初账本对照，没有复用原收益路径；它们说明现金正负与风险净敞口必须配套，不能固定所有数字后只改其中一个符号。
总敞口计算明确排除现金，因此本例期初为二百而非三百；若另一报告把现金绝对额也放入L1，需要先改指标名称与范围。净风险敞口零不等于组合价值零，也不等于没有价格风险。多头跌、空头涨时两条腿会同时亏，借券成本还会继续消耗现金；即便价格不变，持有成本也能使净资产下降，净额抵消无法替代逐腿压力测试。
怎样把账本复核与风险解释接起来
多期交易论文第2.5节给出无外部资金时现金与费用的自融资关系，本文费用支付时点另按期末教学约定。该来源不证明空头所得可自由提款，也不提供本文利息和借券率。实际核对时应先保存净资产分母、每项持仓方向、现金余额和费用基数，再核自融资，最后报告总净敞口；跳过现金会把资产负债表缺项误当成组合设计。
这份账本的产物是期间前后可对上的五项余额，不是给定两项波动率后强行归一的风险输入。无论总权重看起来多整齐，都不能推出保证金充足、借券可续、交易一定成交或最大亏损受控。若新增外部现金，应在净值桥中单列流入，若持仓中有不同币种，则先保存各自汇率和换算时点，不能用同一列万元掩盖额外敞口。
从分数到持仓的母题可了解组合构建背景；组合波动率基础工具只核给定输入的基础风险，本页新增模型在教学表中核算，不表示工具已增加优化能力。相关条件可继续核对组合优化约束不可行与金额中性贝塔中性区别，分别保留各题输入，避免把不同约束的结论混用。
道积君编辑组，AI辅助编写与核算。本文编号DJ4-079，构造教学数据不对应真实账户；来源支持所注明方法，不证明参数、预测或执行条件真实成立。
复算资料
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