按当前假设，这只股票的每股内在价值约为 ¥41.20， 当前股价 ¥40.00 相对内在价值 折价 2.91%——现价低于内在价值，相对偏低。 但这个结论完全建立在你填的增长率和要求回报率上，换个假设就可能翻盘，别当成买卖信号。
r / g 敏感度矩阵：每股内在价值
横向是股息增长率 g，纵向是要求回报率 r，当前假设所在格已高亮。看一眼相邻格子之间的落差， 就能直观感到 DDM 有多“娇气”——r 或 g 挪动一个百分点，估值往往就大变，尤其当 r 和 g 挨得很近时。
| r ＼ g | g=2% | g=3% | g=4% |
|---|---|---|---|
| r=6% | 51.00 | 68.67 | 104.00 |
| r=7% | 40.80 | 51.50 | 69.33 |
| r=8% | 34.00 | 41.20 | 52.00 |
| r=9% | 29.14 | 34.33 | 41.60 |
| r=10% | 25.50 | 29.43 | 34.67 |
标 “—” 的格子是要求回报率不大于股息增长率（终值发散），此时模型失效，无法给出有意义的内在价值。
关于 DDM 的一句大实话
DDM 只适用于分红稳定、且股息能可持续增长的公司——对不分红、分红飘忽或高波动的股票， 它基本用不上。而且它对假设极其敏感：股息增长率、要求回报率里任何一个动一点， 尤其当两者挨得很近时，算出来的内在价值就可能差出一大截。它的价值不在于给你一个“精确”的价格， 而在于逼你把“这家公司到底能不能长期稳定地把钱分给股东”这个判断摆到台面上。 本工具仅为价值投资估值教学演示，不针对任何具体股票，不构成投资建议。
计算口径：下一期股息 D₁ = D₀×(1+g)；每股内在价值 V = D₁/(r−g)（戈登增长模型，单阶段）； 现价相对内在价值溢/折价 =（现价 − V）÷ V。其中 r 为要求回报率、g 为股息长期增长率，必须满足 r ＞ g。
怎么用
5 步- 填当前每股股息 D₀：用这家公司最近一个完整年度实际派出的每股现金分红，别用股息率倒推，也别把特别分红算进常态。
- 填股息增长率 g：这是股息长期的年均增速，参照它过去若干年的分红记录和盈利增长，红线是不能长期超过整个经济的名义增速，通常压在 2%~3%。
- 填要求回报率 r：就是你买这只股票每年至少想赚到的回报，用长期国债收益率打底再加风险溢价。r 必须大于 g，否则模型直接失效，工具会拦下来。
- 填当前股价（可选）：填了之后能看到现价相对内在价值是溢价还是折价，以及差多少个百分点。不填也能得到内在价值。
- 把敏感度矩阵看完再下结论：横向挪 g、纵向挪 r，看相邻格子的落差有多大。尤其当 r 和 g 挨得近时，落差会大到让结论完全翻过来。
一只股票值多少钱，从股息的角度看
如果你打算一直持有一只股票，永远不卖，那它能给你的全部回报只有一样东西：分红。 DDM 就是顺着这条逻辑往下推的——把未来每一年的股息按你要求的回报率折回今天，加起来， 得到的就是这只股票对你的价值。至于股价涨跌，在这个视角里只是别人报出的价格，不是价值本身。
直接把无穷多年的股息一年一年加太麻烦，戈登增长模型给了个捷径：假设股息此后每年以固定速度 g 增长， 要求回报率是 r，那么无穷级数收敛成一个特别干净的式子—— V = D₁ ÷ (r − g)，其中 D₁ = D₀×(1+g) 是下一期股息。 整个模型就这么一行，参数只有三个，这也是它至今仍被反复使用的原因：简单到你能一眼看穿它错在哪。
拿工具的默认值算一遍：D₀ 是 2 元，g 是 3%，r 是 8%。D₁ = 2 × 1.03 = 2.06， V = 2.06 ÷ (8% − 3%) = 41.2 元。如果现价是 40 元，那就是相对内在价值折价约 3%，基本算持平。
分母是命门：r 减 g 有多脆
这个公式最要命的地方在于，r 和 g 不是各自独立影响结果，起作用的是它们的差。 默认参数下这个差是 5 个百分点。把要求回报率从 8% 降到 7%，差变成 4 个点， 内在价值从 41.2 直接跳到 51.5，涨了整整 25%。反过来把 r 提到 9%，差变成 6 个点，价值掉到 34.3，跌掉 17%。
调 g 也是一样的效果。g 从 3% 提到 4%，D₁ 变成 2.08，分母变成 4 个点，价值是 52.0； g 降到 2%，价值只剩 34.0。一个百分点，估值在 34 到 52 之间来回摆——这个区间的宽度已经超过中枢值的四成。
更危险的是 r 和 g 挨得近的时候。假如你填 r=6%、g=5%，差只有 1 个点，V 会算出 210 元； 把 g 微调到 5.5%，差剩半个点，V 立刻翻到 422 元。分母越接近零， 模型越像在做除以零的游戏，输出的数字看着精确，实际上毫无意义。 看到 DDM 算出一个高得离谱的价值，第一件事就是回头检查 r 和 g 是不是贴太近了。
三个常见的用错方式
用在不该用的公司身上。 不分红的成长股、分红忽高忽低的公司、利润随行业周期大起大落的企业，DDM 都不适用。 模型的整个地基是「未来股息可预测」，地基没了，公式再对也是空转。有人为了套用 DDM， 硬给不分红的公司假设一个「未来会分」的股息，那已经不是估值，是编故事。
为了让估值好看而压低 r。 这是 DDM 最容易骗过自己的地方，因为 r 完全由你主观决定，没人能说你填错。 把 r 从 9% 压到 7%，估值凭空涨五成，过程中你什么研究都没做。 定 r 的正经做法是：先看长期国债收益率打底，再根据这门生意的不确定性加一层风险溢价， 并且把加多少的理由写下来。写不出理由的调整，多半是在给结论找台阶。
把股息增长率外推成永动机。 有的公司过去五年分红年年涨 15%，于是 g 就填 15%。但那往往是分红率从低位往上提的结果， 属于一次性的水位抬升，不是可持续的增速。分红率提到接近百分之百之后就再没得提了， 股息增速最终只能收敛到利润增速，而利润增速长期又收敛到经济增速。所以 g 通常压在 2% 到 3% 才符合常识。
反过来用，它才好用
正着算容易滑向自我安慰：调调参数，总能凑出一个高于现价的内在价值。倒过来用就诚实多了。 把公式变形一下，r = D₁ ÷ 现价 + g， 也就是说你在现价买入所能拿到的长期回报，等于股息率加上股息增速。这个式子不需要你估内在价值， 只需要两个相对可查的数，得到的却是一个能直接和其他资产比较的年化回报。
举例：现价 40 元、下一期股息 2.06 元，股息率约 5.15%，如果股息还能每年涨 3%， 那么长期年化回报大约是 8.15%。接下来该问的不是「这只股票值不值 41 块」， 而是「8% 出头的长期回报，配得上我承担的这份不确定性吗」。同样的算法可以套在长期国债、 优质债券、另一只分红股上，横向一比，贵贱立刻有了参照。
还有一种更狠的反推：拿现价倒推市场隐含的股息增速。现价 40、股息率 5.15%， 如果你要求 10% 的回报，那么隐含增速得是 4.85%——然后问自己，这家公司凭什么能永远保持 4.85% 的股息增长。 答不上来，就说明现价里含着你不认同的乐观。这比正着算一个价值再宣称「低估」有说服力得多。
本工具的假设与边界
本工具用的是单阶段戈登增长模型：D₁ = D₀×(1+g)，V = D₁/(r−g)， 现价相对内在价值的溢折价 =（现价 − V）÷ V。它假设股息从下一期起永远按同一个速度增长， 不支持分阶段增速（比如前十年快、之后转慢），不建模分红率变化、股本变动、税收与回购。 r 不大于 g 时终值发散，工具直接报错而不是给你一个荒谬的数字，敏感度矩阵里这类格子会标成「—」。
结果怎么用也值得说一句。算出来的内在价值是一个在你那套假设下成立的参照点， 不是目标价，更不是买卖信号。合理的用法是把 r 和 g 各取乐观、中性、悲观三档，得到一个区间， 再看现价落在区间的哪一段；只有当现价明显低于区间下沿时，才谈得上有安全边际。 如果这家公司不适合 DDM，换 DCF 或相对估值会比硬算更有价值。
风险提示：DDM 仅适用于分红稳定且可持续增长的公司，结果完全取决于输入假设，参数微调即可让结论翻转。本工具仅为测算演示，不针对任何个股，不构成投资建议。
常见问题
6 条DDM 适合哪种股票？
要求回报率该怎么定？
为什么 r 必须大于 g？
这个工具算出来的每股价值，能当买入价用吗？
D₀ 该填哪个数，能用股息率反推吗？
DDM 和 DCF 有什么区别，该用哪个？
本工具仅为测算演示，不构成投资建议。计算结果受输入假设影响，实际情况请以官方规定与金融机构公布为准。